乳制品行业目前正处于创新品类推进的重要时期,我们认为乳制品发展将向两方面推进:一是随着人均可支配收入的提升以及消费者对食品安全问题的关注,高端化的具备差异化的新品类将快速发展,伊利的金典、光明的莫斯利安等创新型品类都获得了快速发展并驱动公司的盈利提升;二是消费者对口味多样化的需求以及奶源供给紧平衡等因素,使得去奶源化的风味奶、乳饮料等高附加值品类快速发展。

　　乳制品高端化的发展需求倒逼乳制品企业向上游掌控奶源,尤其是高端奶源的掌控,这是保证自身成本优势及产品质量的关键。在下一轮竞争中,能够掌握上游优质高端奶源的企业将不断实现产品结构升级,驱动盈利的提升。伊利及光明除了在国内加紧自建奶源,同时都在加紧布局海外奶源,包括伊利与DFA及斯嘉达形成战略合作,光明收购新西兰斯莱特,都是在全球范围内布局奶源为下一轮竞争做准备。

　　由于乳制品行业正处于新品类推进以及布局优质奶源的关键点,原有龙头企业自身调整给后续竞争者带来弯道超车的机会:原有龙头企业整体市占率及高端产品市占率均有下滑,而伊利的销售规模已经跃居第一,且金典的铺货率及市占率在不断上升;同时原有龙头企业毛利的下降使其潜在市场投放费用减少,拉低了整个行业的市场及广告等费用投放规模,带来了行业费用率下降及净利率的提升。

　　n今年3季度以来引发原奶价格大幅上涨的因素在明年将得到缓解,同时目前的竞争格局使得乳制品企业具备有转嫁成本的能力,因此我们认为原奶价格并不会成为制约乳制品企业盈利提升的阻碍。

　　我们看好乳制品行业的盈利水平提升,同时重点推荐具备有引领新品类发展潮流、正逐步加强对上游优质原奶控制的伊利股份和光明乳业,伊利股份为天时地利人和的战略性投资品种,而光明乳业由于其具备划时代意义的常温酸奶新品类仍将维持高速增长。

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