全脂粉拍卖价重新回升，符合此前判断，丰产季持续回调预期不强。最新一期GDT拍卖价格结果出炉，全脂乳粉价格2760美元/吨，较上期上涨2.9%，脱脂乳粉价格2204美元/吨，较上期下降0.3%。新西兰虽然已经进入丰产季，但因气候潮湿同比减产，恒天然也于近日下调了本次拍卖的全脂粉供应。本次全脂粉价格重新回升，符合我们的判断。由于恒天然11和12月在GDT平台的全脂粉预计投放量较上一期预测值减少9086吨，同比继续减少8.4%和6.2%，我们认为新西兰丰产季供应同比无增加，短期内持续回调预期较弱，奶价回升周期会平稳推进。

　　国际中长期奶价拐点愈发明确，国内奶价已有回升，同时两者价差缩窄将导致更强联动，使得国内奶价跟随国际奶价进入上升周期。

　　9月IFCN奶价继续上涨16.7%达到33.3美元/100kg，上升通道明显。供需方面，最新数据表明8月五大乳制品出口国合计原奶产量继续下滑1.2%，其中除美国低速增长（+1.9%）以外，欧盟（-1.7%）、新西兰（-2.7%）、澳大利亚（-9.3%）和阿根廷（-10.5%）供给仍在下降。当前全脂粉价格季节性徘徊有助于去产能过程持续，并确立奶价中长期拐点，具体我们已经在奶价深度报告《奶牛养殖拐点临近,奶价新周期投资正当时》中进行了讨论。

　　国内主产区奶价已经上升到3.44元，最新的大型牧场收奶价在3.88元，而进口奶粉还原奶价格则已经在3元左右。历史数据表明两者价差接近0.5元时会产生明显联动，未来奶价上涨的概率进一步加大。

　　投资建议：新西兰丰产季供应同比无增加，全脂粉拍卖价持续回调预期不强，奶价回升周期将平稳推进，当前是逢低买入的好机会。国内外奶价联动性增强，国际奶价中长期拐点确认后，或将快速传导到国内。目前"二阶导"先行指标拐点已现，国内奶牛淘汰存在超调，后期奶价回升弹性大。目前整个供需格局仍在改善，奶价回升只是时间问题，继续推荐西部牧业、现代牧业、先锋新材。

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